肖超

中国宏观经济的展望

在社会上不少人认为2019年的经济压力较大，这是有一定道理的，因为2018年受国内政策偏紧和国外中美贸易战、技术战、美元强势加息等因素影响，2018年经济压力较大，出于惯性，除非出现强大的影响因素，经济压力较大的情况大概率会延续到2019年。

展望2019年，中国宏观经济将会平稳增长，我们不悲观，谨慎偏向乐观。2019年，中国国内将实行逆向调控的宏观经济政策与进一步深化改革和开放的红利将会对冲经济下行压力，同时国外贸易战缓和、美元将进入由强转弱的转折期致使中国经济的外部压力将大大减轻，在国内外的共同作用之下，中国经济将实现平稳增长。

展望2019年，中国将实行逆向调控的宏观经济政策。2019年是新中国成立70周年，也是全面建成小康社会的关键之年，也是十三五规划的关键之年，所以2019年是非常重要的一年。2018年底的中央经济工作会议定调了2019年的宏观政策要加大逆向调节作用，一方面实施更积极的财政政策，实施更大规模降税减费，加大投资的薄弱环节（2019年是十三五规划的关键之年，需要启动大量的投资，以为2020年完成十三五规划打下关键基础，同时中国政府在2016年的资产负债率仅为19%，财政回旋空间十分可观，有财力实行规模性的关键投资），出台刺激、鼓励消费的各种措施，既降低实体经济税费成本，又稳住经济总需求；另一方面实施稳健偏松的货币政策，保持流动性松紧适度、合理充裕，为经济的发展提供流动性支持。这种逆向调控的宏观经济政策将会有效对冲经济的下行压力。

展望2019年，中国将进一步深化改革和加大对外开放水平，激发市场活力、信心。在深化改革上，将加快国企改革，由过去管企业向管资本转变，改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司；将多方稳定民营企业家发展信心，在融资、司法、市场竞争、市场准入上支持民营企业发展，保护民营企业家人身安全和财产安全；将打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，引导更多中长期资金进入，推动设立科创板并试点注册制尽快落地；将切实转变政府职能，大幅减少政府对资源的直接配置，强化事中事后监管，充分发挥市场的调节作用。随着这些改革措施的逐步落地，将激发国内市场活力，稳定市场信心，尤其是民营企业家的信心。在对外开放上，将进一步放宽外资的市场准入门槛，颁布《外商投资法》，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，保护外商在华合法权益特别是知识产权法。推动出口市场多元化，削减进口环节制度性成本，推进中美贸易协商。随着《外商投资法》的颁布实施，将加强外商的投资便利和投资信心，加大对中国的投资。

展望2019年，中美贸易战将迎来缓和期，美元将逐步进入强转弱的转折周期。主要源于美国经济将大概率减速发展，贸易战是杀敌一千自损八百的行为，在经济好时可以，但经济有压力时，则需要暂缓。另外美国经济减速发展，不支持强势美元。美国经济大概率增速放缓的原因：2018年的减税带来的的经济刺激在2019年注定不可持续，同时因美国的体制原因和减税的实施，政府主导的大规模基建难以启动。

展望未来五年，中国将维持在6%左右的经济增速。我们既不要过于悲观，也不要过于乐观，保持平常心。未来五年，中国经济仍将处于城镇化的长期进程中（2018年中国户籍人口城镇化率为43.37%），同时也处于转型升级、新旧动能转换的关键阶段，中国凭借整体可控的资产情况和拥有锐意进取的高层带领下的政府和勤劳的人民，有足够的财力、人力、智慧实施创新驱动战略、进一步深化改革与开放，中国经济的技术水平和市场活力逐步提升，经济结构和发展动能得到逐步优化，为开启一轮长期繁荣周期的打下坚实基础。同时考虑到外部的贸易保护主义、民粹主义、技术争夺的干扰，尤其是中美之间未来的长期摩擦（贸易战、技术战等摩擦会长期存在，只是时间、空间会有所变动，但在中短期内不可消除），世界经济大环境有一定不确定性。国外的不稳定因素将会加速中国的对内改革和对外开放，加快促进形成强大的国内市场，加快自主技术创新，走一条真正可持续发展道路（创新驱动、中高收入、生态环保）。

从长期来看，我们对中国经济很看好。中国未来二十年仍处于城镇化进程中（数以亿的人口将落户城镇，这将带来非常庞大的消费需求），经济上具备核心竞争力（有策略、有定力、有执行力和凝聚力的共产党领导中国经济建设、深化改革开放带来的新制度红利、有前景广阔的内需市场、有门类齐全的工业产业链、有不断提升的基础设施、有大量高素质人口和勤劳的人民），有符合中国国情的政治体制和团结稳定的政治环境，军力不断增强，综合国力稳步提升。综合中国经济竞争力与潜力、政治体制与环境、军事实力，我们长期看好中国经济的发展。

证券市场的展望

不变观点：我们对证券市场的展望从2016年3月开始就没有改变：认为未来将是长期结构性、慢牛行情，尤其是能带来可持续的良好业绩的优秀上市公司股票将在较长时间需求大于供给。 

更新观点：站在目前的时点无论是展望五年还是一年，A股都具备很好的结构性投资价值，我们需要倍加珍惜，把握难得机会。虽然市场千变万化，但目前处于一个历史低位区间，我们深信不疑。

展望未来五年，我们认为A股的需求大于供给。强大的A股需求：未来中国经济稳健增长、资本市场监管的逐步规范、成熟、将逐步吸引国内外资金进入A股市场：人民币国际化推进与MSIC指数、富时罗素指数、标普道琼斯指数将逐步纳入A股、政府对金融的不断开放带来的不断外资增量资金、国内机构投资者（企业年金、社保基金、商业保险金、私募基金等）的力量将不断壮大、未来较长时间资产荒与A股一些低估股票的反差、楼市的严格调控和和资管新规的落地导致风险偏好提升导致资金的中期溢出、产业资本在每次低谷时的增持等。同时A股供给力度不小、受到规范后的增发、发债带来有力度的供给，随着科创板开通将陆续供给科技企业股票，综合A股的供需来看，需求略为大于供给，对此我们对A股市场总体保持偏乐观！

从长期（五年）看A股的变化：中国A股将越来越成熟，越来越开放，也越来越适合于做价值投资。 

1、投资者结构的逐步成熟。个人投资者慢慢退出市场，机构投资者力量不断壮大。

2、市场投资风格的逐步成熟。投资风格越来越倾向于价值投资，表现在越来越多的市场参与者看企业的基本面，且对基本面的理解丰富起来：逐步从过去的单纯看净利润回报到既有看净利润也看用户数量、市场占有率、研发投入、经营性现金流等指标。

3、监管政策不断成熟。退市制度、注册制等相关制度将逐步推进

4、交易制度将逐步完善。股指期货、期权、融券的完善、权证的重设，将丰富投资工具，利于管理风险，利于长期持股。

5、越来越开放。随着沪港通、深港通双向管道不断变大、沪伦通的开通、MSIC指数、富时罗素指数、标普道琼斯指数将A股纳入，金融机构逐步对外资开放，国际板推出、外资企业将可在A股上市等，可以预见A股越来越国际化。 

展望未来一年，即2019年，我们积极看多A股。A股具备很好的结构性投资价值。从五个面来看，A股具备很好的结构投资机会。政策面上，2019年是实行偏宽松的宏观经济政策（积极财政政策加力提效、货币政策保持松紧适度、合理充裕），在资本市场上是一个改革大年，将释放改革红利（提高上市公司质量、完善交易制度、引导中长期资金、设立科创板并试点注册制）；经济面上，2019年中国经济将在国内偏暖的政策和改革开放、国外贸易战缓和、美元由强转弱的共同作用下，保持平稳增长；情绪面上，目前是犹豫初期阶段，2019年大概率处于犹豫阶段（震荡上涨阶段为犹豫阶段）；估值面上，A股的估值无论从横向与国外比较还是纵向与历史比较，均处于很低估的位置；A 股供需面上，国内外机构资金的长期需求（A股的低估值和中国经济平稳增长、资本市场的逐步成熟、完善等因素）将大于供给（一定程度的增发和新股上市、科创板分流，同时退市制度执行将去除无效供给）。 

2019年的中国A股，属于结构性、慢牛行情，与2018年的全线下跌相比，将会出现多点开花的态势，新经济将闪亮登场，5G、物联网、云计算、智能设备、环保等将多面开花，传统行业中转型升级将进一步加快，比如新零售、银行。 

虽然在本报告期内，不少业绩良好股票受整体市场环境的影响而快速下跌，但仍然不改其投资价值，跌下来，我们认为这是很好的投资机会。当然好的机会并不代表投入后就不会继续下跌，只要我们将风险控制在一个可承受范围内就可以。

相比于2015年上半年的疯狂，我们保持冷静，严控风险，甚至不惜以清盘来规避狂热市场的潜在风险，虽然错过一些表面上看起来唾手可得的盈利机会，但急流勇退也保住了胜利果实。

目前A股进入到一个长期震荡趋势向上的行情中回调探底整固阶段，我们要保持耐心与理性。我们认为这将存在着长期（五年）和中期（一年）的很好结构投资机会，尤其是低估的、具备可持续的良好业绩的优秀上市公司股票将有更大机会。我们将抓紧落实本报告期的四个对策，以投资为首要核心工作，做好2019年、2020年投资布局，把握投资机会，以期获得超额投资回报，回馈投资者，实现合力共赢！